固晶机龙头新益昌，叠加MiniLED 和半导体业务迎新机
（报告出品方/分析师：西部证券研发中心/雒雅梅，本报告pdf版获取见文末）
新益昌是国内固晶机龙头。公司主要产品为LED固晶机、电容器老化测试机、半导体固晶机和锂电池设备，占2021H1营收比重分别为66%、17%、11%和6%。市场地位判断，公司在全球固晶机市场占比6%，仅次于海外龙头ASMPT（31%）和Besi（28%），排名第三。公司在全球LED固晶机市场占比28%，在国内LED固晶机占比约60%，进入国内固晶机龙头位置。
1.1专注于设备的制造的固晶机龙头
执著电容器和固晶机设备制造。新益昌不足才成立于2006年，由胡新荣共同创办，2019年改制后为股份有限公司，目前是国内LED固晶机、铝电解电容器零件老化测试设备领域的领先企业。公司创始人从1998年又开始普通机电设备制造出电容器设备，到建立新益昌之前直接进入固晶机设备领域，主营业务一直不断半导体设备的研发与制造，坚持和专注以至于公司从产品领域的追赶者拥有引领者。截至目前公司巳经连成了以LED固晶机和电容器老化测试机重点，以半导体固晶机、锂电池卷绕机和制片机主要形式的产品格局。
从电容器设备延展至固晶机、锂电池设备领域。凭借不弱的研发实力和减弱的技术创新能力，公司目前已完成直接进入半导体封测设备和锂电池设备领域，同时公司部分智能制造装备产品核心零部件，如驱动器、高精度读数头、直线电机及音圈电机等早就实现自研自产，是国内少见的具备核心零部件自主研发与生产能力的封测设备企业。
公司股权分散。目前公司的实控人即董事长胡新荣及其一致行动人宋昌宁，合计持股比67%。胡新荣1972年蛇宝宝，历任华昌电子、大通股份、恒昌机电等技术员、负责人等职位，2006年联合创办新益昌，负责产业定位、技术创新和商业模式设计等工作。
1.2公司盈利能力触底回升回升
公司收入有望快速增长。营收端来看，2017年-2020年公司营业收入CAGR为11.7%，增速相对稳定。2018年，营收同比增速为38.43%，原因是公司产品竞争力加强和下游客户需求缓慢上升，2019年，营收同比下降6.24%，原因是受宏观经济环境不确认因素影响及部分客户投资周期附加，LED封测厂商和电容器生产厂商采购需求均会出现会下降，但主要客户未不可能发生大变故变化，2020年，公司营收同比增速为7.48%，因疫情影响造成增速不高。2021H1随着市场渐渐骤然降温，下游客户订单增涨，公司营收同比增速53.44%。利润端判断，公司净利润从2017年的0.51亿元增至2020年的1.08亿元，CAGR为28.42%，盈利增速低于营收增速，同时2021H1公司实现程序净利润0.99亿元，同比大幅增长133.96%，体现出来了公司成本端导致自产零部件占比的提高造成成本下降，毛利率不断再增长的趋势。未来与此同时公司Mini-LED固晶机和半导体固晶机的放量，收入非常有希望短短实力提升。
LED固晶机为主要收入来源，半导体固晶机收入增速较快。2021H1公司实现营业收入4.94亿元，其中LED固晶机收入为3.27亿元，电容器设备收入为0.85亿元，半导体设备收入为0.53亿元，锂电池设备收入为0.2亿元。近四年间LED固晶机占营收比重以在66%-74%，是公司要注意营收来源，LED固晶机中80%的收入为应用形式于小间距LED的双头固晶机；至于，半导体固晶机收入从2017年的0.09亿元增至2020年的0.22亿元，CAGR为34.7%。
各产品盈利能力良好的训练，固晶机毛利率较高。2020年公司综合考毛利率为36.28%，其中LED固晶机毛利率为37.39%，半导体固晶机毛利率为49.9%，不考虑电容器设备28.5%的毛利率和锂电池设备22.49%的毛利率。
期间费用率渐渐会下降，研发支出逐渐提高。近三年公司期间费用率控制在14%-20%彼此间，近期从2019年的20%降至2021H1的16%，且公司与同行业可比公司对比判断，公司三费率较低，因为比不得对手多为职业经理人模式，且各事业部分布在国内外多个地区，运营、采购成本都比较好高，比如海外工资薪酬成本较高。而公司位于中国深圳，运营成本低于海外。公司研发费用率在4%-7%彼此间，研发费用从2017年的0.2亿元增至2020年的0.49亿元，完全呈现逐年增长的速度的态势。持续增长的研发投入增加了公司产品核心零部件的自产率，让成本降底，公司产品拥有性价比的优势。
营运能力相对稳定，资本结构更加稳健。营运能力方面，公司存货周转天数被中美贸易摩擦等因素引响，有小幅回调能量波动，但总体波动在70天左右；应收账款天数被期末应收账款增加等因素影响所增加，其中2021H1公司应收账款占总资产比重为22.89%，在同行业比较合理范围内。资本结构方面，资产负债率从2017年的62%降至2021H1的46%，结构稳健。
2.1LED市场稳定增长，小间距LED渗透率不断提高
LED市场的规模增长特有很稳定，国内市场增速不考虑全球。全球市场来说，LED行业规模从2011年的1604亿美圆增至2018年的4350亿美金，CAGR为15.32%。中国市场判断，LED市场的规模从2011年的2059亿元增至2019年的7548亿元，CAGR为20.39%。
LED下游需求断的提高。LED规模化效应使得产品成本和价格不断地降到，同时小间距LED技术的不停成熟，和下游厂商所推出大量的可靠产品丰富了供给端品类，三者不断拓展LED应用领域。目前LED已被广泛应用于室内通用照明、植物照明、户外大屏没显示、电影屏幕等场景，随着小间距LED渗透率的断的提高，未来的应用场景将会存储至手机、VR/AR、可穿戴设备等消费电子领域。
通用照明是下游的最应用领域，不显示占比大有机会进一步提升。2019年中国LED下游应用拆分而言，通用照明占比42%，显示数量占比17%，景观照明占比17%，背光占比8%。其中通用照明潜在市场规模从2015年的2105亿元增至2020年的2875亿元，CAGR为6.4%，据高工产研预测至2025年有望至少3430亿元。不显示行业市场规模从2015年的290亿元增至2020年的626亿元，CAGR为21.21%，原因是LED封装技术的成熟以至于LED 显示屏利用了高清晰度、高分辨率和高稳定啊性能的优势，下游应用场景逐渐扩展。伴随未来没显示的高清化、轻薄化、低功耗、矩形化、大屏化等需求，Mini-LED和Micro-LED比起起传统OLED在可靠性和使用寿命等优势明显，渗透率会逐步提高，LED会显示占比大有机会进一步进阶。
LED技术不断迭代。LED技术角度演进是不停的缩小成点间距，悠久的传统LED像素点大于02.5mm，小间距LED是指像素点间距大于12.5mm的产品，Mini-LED像素点间距在0.3mm-1mm，Micro-LED像素点间距小于等于0.3mm。民间的LED多应用于室外的文字没显示和模糊图像，分辨率不高，小间距LED清晰度能提高，令LED应用范围从室外需要转移至室内。从LED目前的发展进度很明显，小间距LED早距离成熟期，并渐渐地蓝月帝国主流没显示方案，渗透率不断提升，而Micro-LED的原因巨量转移等技术尚未能成熟暂未确定年底量产，目前才是折中方案的Mini-LED正处于导入期，又开始刚刚进入年底量产阶段。
成本下降和技术的变革因素叠加，小间距LED渗透率持续提升。相比较起民间DLP和LCD屏幕，小间距LED点间距更小，具备无缝拼接技术、高分辨率、高色彩饱和度、高灰度色彩外在表现等性能优势。驱动小间距LED渗透率持续提升的动力主要注意有成本会降低和工艺改善两部分，是需要成本端判断，由于海兹定律和大陆的大量扩产，倒致上游LED芯片价格不断会下降，同时COB封装逐渐地其它的东西SMD裸芯片，汉字拆分了生产流程，会降低了时间和材料成本。从工艺端而言，COB裸芯片代替SMD标准封装降低了出厂前的失效率，提高了产品的使用稳定性和使用期限，同时工艺改善使得自行发光更均匀地、产品适应性更强，那些优点增加了消费者对小间距LED产品的认可度，市场渗透率逐步提升。
小间距LED下游应用场景不时扩大，完全呈现高景气状态。小间距LED刚刚诞生初期由于价格较高，应用通常几乎全部在政府端等百亿级的专业会显示市场，例如军队指挥中心、公共安全监控中心、电台演播室等对价格不敏感的场景，伴随着小间距LED成本上行和性能能提高，目前应用场景渐渐地从政府端向消费端等千亿级的商业没显示市场转移，的或展览展示、广告招牌、会议等商用显示领域，未来不断Mini-LED和Micro-LED技术的推进，可以说正向万亿级的新型消费会显示市场。
2.2Mini-LED终于到来再次爆发元年，下游增量需求旺盛
Mini-LED性能优势明显。Mini-LED手中掌握LED的比较传统优点，的或高分辨率、高亮度、良好色域、高对比度、高适应性等，同时更具有技术演进受到的可高度模块化拼接、扩充卡屏幕边界等优势。目前Mini-LED应用比较多分为背光和直显两部分，背光目前是比较多应用方向，具体是按照更密密麻麻的的芯片分布改善背光的效果，本质上是对LCD的一种升级，在大尺寸电视背光上，Mini-LED成本远低于悠久的传统背光成本，率较低OLED系统成本，所以才在电视方面竞品为OLED；直显是自不发光Mini-LED，目前分为RGBMini-LED和红色Mini-LED结合红色薄膜，是小间距LED的升级版本，而小间距LED继续缩小点间距难度较大，而Micro-LED技术还未成熟，所以我Mini-LED是目前终端厂商的通常选择。
Mini-LED放量再次爆发在即。Mini-LED从2018年小批量抛货（晶电电竞屏幕）到2019年-2020年逐步扩大量产规模，参照Arizton预测，Mini-LED全球市场规模会从2018年的0.1亿美元增至2024年的23.2亿港币。
终端厂商产品向前推进断的速度。2021年4月苹果发布了全新机iPad Pro，屏幕区分了Mini-LED背光，其中搭载了10000颗Mini-LED芯片，分区2596个，动态对比度提升到1000000:1，售价8499元起。苹果另外消费电子龙头企业，此事非常有希望速度下游厂商推出Mini-LED产品，带动全行业这对Mini-LED的需求。从那些厂商进度来说，从2020年又开始，三星、TCL、LG等厂商先后会推出均搭载了Mini-LED的电视、车载屏等产品，华为在2021年7月推出了V75SuperMini-LED电视，全系搭载46080颗Mini-LED芯片，分区2880个，可基于4K分辨率，10%峰值亮度可实现方法3000nit，售价24999元起。
Mini-LED背光
Mini-LED背光产品想要放量后。Mini-LED背光原理是将Mini-LED才是LCD面板的背光源，相比较起民间背光更具超高对比度、高色域、高动态范围(HDR)等优势，原因取决于人Mini-LED背光能在更小的混光距离内实现程序好的亮度均匀性，且因此采用局部调光设计，其手中掌握更加精确的HDR分区，并强力反弹提升到液晶显示的对比度。比较传统的侧光式背光源只能几十颗的LED灯珠，而Mini LED背光是直下背光源，是需要数万颗灯珠（电竞）或数十万颗灯珠（电视）。总体上看Mini-LED背光是对LCD技术的升级，目前的原因Mini-LED价格较高，增量通常在中小尺寸的渗透率提高和在中大尺寸(10-110寸)高端市场对OLED的替代，应用通常为电视、车辆中控屏等，不断规模化生产、设备国产替代和工艺良率的提高后，产品成本迅速下降非常有希望下沉至中端市场。
1）电视端很明显，2019年TCL再推出首台Mini-LED电视并在次年实现方法大规模量产，2020年三星发布The Wall穿越系列Mini-LED电视，2021年三星、TCL、LG、创维等多家电视厂商查找Mini-LED电视，终端产品数量慢慢的增多。根据TrendForce数据估算2021年Mini LED背光电视出货量最低将达300万台。
2）车载中控屏而言，目前车载屏大部分为比较传统背光TFTLCD和OLED 屏幕，但汽车智能座舱的发展对屏幕有了高分辨率、高对比度和曲面等新的显示要求，Mini-LED完美的东西符合国家规定，同时强大更极低功耗、低余辉干扰到等特点。2021年群创推出了区分Mini-LED背光的车载11.6寸显示屏，未来搭载的发动机Mini-LED背光的车载中控屏渗透率会逐步提高。
Mini-LED直显
Mini-LED直显受限制于成本，目前比较多运用在大尺寸商显。Mini-LED直显原理是将Mini-LED芯片就以及显示像素点，若要提供给成像的都差不多单位，最大限度地实现图像总是显示。直显具有高亮度、宽色域、高对比度、高速公路响应、低功耗和长寿命等优势。但Mini-LED直显相比较起背光不需要更多的灯珠，芯片数量一些，集成主板难度更大，成本较高。截至10月10日，直显主要应用于大屏高清显示，或者监控指挥、不是高清演播、高端点影院、办公总是显示、会议交互、虚拟现实等领域。P1-P1.5要注意应用形式于室内拼接大屏，或者监控指挥、高清演播、性价比高影院等领域。P0.8-P1.5要注意应用到于会议面板，在P0.8的技术条件下，可在100寸实现4K分辨率。P0.8主要运用于更小面积的消费市场，可在80寸实现方法4K分辨率。预计P0.8-P1.5的高清远距离搜寻的产品渗透率会逐步降低提高。
2.3国内固晶机龙头新益昌很大的机会迅速地受益
2.3.1固晶机是封测环节的不重要设备
固晶机是LED封测和半导体封测的重要的是设备。具体一点作用是将晶片从晶片盘吸纳后贴装到PCB或支架上，之前并且自动启动健合和缺陷晶片检测。固晶机要注意由取料机构、推料机构、点胶机构、点胶平台、转肩机构、固晶平台、找晶平台、夹具和出料机构横列，固晶机的操作流程通常为：1）对晶片和支架板的图像识别、定位及图像处理。2）按照银胶怪物掉落装置对支架板的决策变量位置并且点胶处理。3）利用晶片吸收到装置把LED晶片清楚储放于点胶处。固晶机的操作系统原理囊括了西下高速精密高定位完全控制，视觉定位再控制，气动汲取完全控制等光机电一体系统的具体技术。
LED封测除开固晶、焊线、封胶、烘烤、切割后、分BIN、包装等环节。其中固晶机主要注意运用于固晶环节，将LED芯片单独计算然后以便于焊线封胶。
半导体封测流程除开磨片、划片、装片、固晶、塑封、阳极氧化、切筋回弯、不打印、测试、包装等环节。其中固晶机要注意主要是用于装片结束后、塑封之前的固晶环节。
固晶机行业规模CAGR为6%，其中半导体固晶机占比较大。从市场规模而言，2018年固晶机横向市场规模为9.79亿欧元，其中半导体固晶机为6.94亿美圆，所占比重72%，LED固晶机为2.73亿美圆，占比28%，依据Yole预估，到2024年，固晶机整体市场的规模为13.71亿美金，CAGR为6%，其中半导体固晶机占比为78%，LED固晶机占比为22%。
固晶机的下游应用领域要注意为LED。固晶机下游应用领域要注意完全覆盖LED、光电子、分立器件、内存、逻辑等，2018年LED市场占比为28%，预测2024年LED占比为22%。
Mini-LED技术对固晶机提出了全新未拆封要求。
1）高精度，比较传统LED尺寸减小，所以芯片贴装误差的影响较小，但Mini-LED的点间距大于02002μm，芯片电极间相距小于等于100μm，所以要求固晶机的精度提升到至到5um-10um，同时对晶片电流精度和图像显示效果的一致性等指标的才能产生了更高要求，高精度凝成为Mini-LED固晶机的最重要衡量标准。
2）智能化，Mini-LED让芯片使用量沪弱深强增强，固晶机在提高效率的同时能保证良率不需要更高的视觉定位检测功能的速度和稳定性，未来固晶机需要高效率很稳定的视觉处理系统。
3）microled，Mini-LED可能导致十二块微间距面板的LED在用量以几何级数上升。在质量方面，传统固晶设备常规双臂手臂摆动焊头，焊头就没抵消功能，固晶精度和角度精度难以保证。容易出现死点、亮度不一致等情况，巨量转移技术是可以利用高良率和亮度的一致性。在速度方面，巨量转移技术可实现一次性抓取时间，相较于传统固晶设备想提高了全部转移效率。
2.3.2公司是国内固晶机龙头厂商
公司是国内固晶机龙头。据YoleDevelopment报告，公司固晶机在全球的市占率为6%，你的排名全球第三，前两名为ASMPT和Besi，市占率分别为31%和28%。在LED固晶机方面，根据2018年LED固晶机潜在市场规模为2.74亿欧元以及公司2018年LED固晶机收入5.23亿元人民币推算出来，2018年发行人LED固晶机的全球市场份额为28%，国内市占率60%（国内第一）。
公司强大国内外龙头客户资源。公司LED固晶机的主要客户为国星光电、东山精密、兆驰股份、三安光电、华天科技、鸿利智汇、瑞丰光电、雷曼光电、厦门信达、晶台股份，同时与三星、亿光电子组建了良好素质合作。半导体固晶机的主要客户为晶导微、灿瑞科技、扬杰科技、通富微电、固锝电子。Mini-LED固晶机行业一类主流定位，有相对较大的客户壁垒，公司而言于竞争对手具备国内外龙头客户，具有先发优势。
目前公司在LED固晶机的通常竞争对手是ASMPT、微恒自动化、凯格精机和先进科学光电，在Mini-LED固晶机的要注意竞争对手是K&S和ASMPT，在半导体固晶机的要注意竞争对手是Besi。
专注、技术、性价比和服务优势肯定能够助力公司逐步扩大市占率。
1）专注和坚持：公司从1998年刚刚进入电容器设备领域，在利润不大的情况下仍然坚持两个月研发生产，后2006年公司创始人正在进入LED固晶机领域，只要能坚持到2013年才取得显著成效，中途一些国内厂商选择先放弃。公司的专注和坚持两个月品质是公司产品性能减弱提升、市场认可度不断提高的本质动力。
2）技术优势：公司目前已手中掌握直驱矢量控制技术、嵌入式浮点实时多路径运动控制技术、自动出现追踪纠偏控制技术、机器视觉出口下高速定位技术等核心技术；在LED和半导体固晶机领域，公司已完全掌握高速火弹运动控制技术、新式步枪双臂离线运行技术、发射器（迷你mini）芯片全部转移技术等核心技术，研发与生产的LED和半导体固晶机拥有与云平台管理和MES信息系统对接道路互通、大数据分析处理、智能控制等功能，可管用提高生产效率、降低人力成本。
将公司双头LED固晶机与海外龙头ASMPT竞品对比，在精准度、晶片旋转度、速率等性能方面都不可能略有下降。
3）自主研发优势：公司产品核心零件自产率逐步提高，公司驱动器、导轨、电机、运动控制卡、高精度读数头及电磁阀于2020年的自产率分别为69.48%、15.30%、21.39%、24.17%、87.40%及11.08%。①提升降低销售成本修为提升毛利空间的目的，在完全相同的产品性能下，公司设备价格高于海外竞争对手，具有性价比优势。②降底对海外零部件商的依赖程度，增强自主可控水平。③掌握零部件核心技术之后，可以不的力量国内庞大无比的市场实现方法对技术的改进，全面建立自身设备的性能优势。
4）地缘和服务优势：中国是全球比较大的LED设备封测和半导体设备封测基地，公司下游客户相对于设备交期、售后服务有一定要求，公司相比国外厂商，是可以更及时的服务国内客户，想提高国内客户的使用体验。效果叠加国产替代的需求，公司固晶机的渗透率会持续提高。
2.3.3产业链各环节扩产肯定能够迅速转动起来公司固晶机需求
近期LED产业链上下游厂商积极主动竣工投产进行Mini-LED，据高工研究院统计，2021年上半年Mini/Micro-LED等领域新增加投资约252亿元，2020年全年为430亿元500左右，其中中游环节约130亿元。未来伴随着下游产品逐渐地缩量，各厂商非常有希望缓慢竣工投产，进一步带动公司的固晶机设备需求。
2.3.4该募扩大产能，实力提升竞争力
公司本次募集资金将动员新益昌智能装备新建项目和新益昌研发中心建设项目中，分别投资啊4.3亿元和1.2亿元。其中智能装备扩建项目将会扩大生产场地、扩充生产设备，不能形成规模效应会降低单位成本，优化产品结构，及时推出Mini-LED和半导体固晶机等产品。预计4年后几乎达产，可为公司增强12.07亿元营收。研发中心项目将会可以提高技术储备及成果转化、时间缩短产品研发周期、引起高端点技术人才。
最迟募集资金投资项目再新增中山工厂厂房7万平米，宝安工厂厂房5万150平米。结合公司目前超过厂房规模为3.4万100平方米，预计2020年募投项目彻底正式投产后公司2个装甲旅产能将沪弱深强修为提升。
2.4从LED固晶机演进过程至半导体固晶机为公司打开增量空间
2.4.1半导体制造和封测是行业核心，国内长大成熟产能相当严重不继，封测厂有扩张需求
半导体产业链分为设计、能制造和封测环节，半导体封测都属于半导体产业链的下游环节，比较多共同负责在半导体产品可以制作能完成之后，封装工艺故其提供给机械保护，不受侵害物理、化学等因素的损伤，之前不使用专业设备对半导体并且功能测试。封测环节在整体产业链行业规模中数量占比20%以内，整体行业毛利率低于啊,设计和制造环节，不过技术门槛较低，是国产品牌替代的突破口。
中国是全球的最的半导体市场，封测市场进入增长通道
中国是全球最大的半导体市场。从2015年3月至2021年3月，中国半导体月销售额从78.3亿美圆增至144.7亿美金，占全球的比重从28.24%增至35.25%，目前也拥有全球的最的半导体市场，依托企业市场优势，国内半导体封测厂商和设备厂商成长空间巨大。
封测市场的规模不时增长。全球封测规模来看，2019年全球集成电路封测市场的规模为550亿美元，近七年CAGR为2.14%；我国封测规模来说，2019年我国集成电路封测市场规模为2509亿元，近七年CAGR为12.42%，总体来看封测市场进入一个不断增长的态势。
在制造和封测环节中，半导体设备在“基石”地位。赶回半导体设备将无法并且正常吗生产封测。全球半导体设备712亿美元的市场规模中，中国市场占比26%，但进口依存度率只有一10%，属于较严重点的“卡脖子”细分领域。半导体设备有较大的国产替代空间。据SEMI数据，2020年全球半导体设备销售额达到712亿港币，中国大陆市场规模在187亿美圆，其中半导体封测设备占比在10%，且国产化率高于10%，国产替代空间那巨大。
封测环节景气上行，厂商扩产积极主动地
国内要注意封测厂商短短扩产。2020年芯片缺货严重，而且缺货状况可能会短短到2022年，缺货因素叠加过国产替代和新技术应用将开路人新的半导体周期，增加封测行业景气度。目前国内要注意封测厂商长电科技、通富微电、华天科技和扬杰科技等都并且积极主动地扩产，资本开支坚持了870路，这将为新益昌等上游固晶机设备厂商给他增量需求。
图39：长电科技、通富微电、华天科技和杨杰股份的资本开支持续增长（亿元）
功率半导体景气度勉强支撑
目前公司针对半导体封测的比较多产品应用在功率半导体。功率半导体器件是实现方法电能转换的核心器件，主要用途包括逆变、变频等。功率半导体主要注意分为功率IC和功率器件，主要应用在汽车、工业、消费电子等领域，未来不断电动汽车和5G的迅速地经济的发展，功率半导体需求增量减小。
依据什么Yole数据，全球功率半导体行业市场规模从2016年的287亿美元增至2025年的375亿欧元，CAGR为4.5%。在下游功率半导体的景气支撑下会减弱带动上游公司的固晶机需求。从下游应用分布而言，汽车领域占比为35%，工业领域占比27%，消费电子占比13%。
国内是全球的最的功率半导体市场，依据什么IHS数据，2019年中国功率半导体潜在市场规模占全球比重为35.6%。但功率半导体市场被日美欧厂商所垄断，2020年营收前25家功率半导体企业中，日本9家，美国8家，欧洲7家，中国一家（收购1欧洲企业），CR5为43%，杂牌子厂商份额很小，未来国产替代空间庞大无比。
功率半导体主要注意的增量需求聚集在：
1、新能源汽车：从量上看，我国新能源汽车销量从2016年的51.7万辆增至2020年的130万辆，CAGR为25.9%，不断新能源车渗透率不断提高，新能源汽车销量未来会短短上行。从价上看，从传统燃油车到新能源汽车，增强的电动化需求更多的功率半导体。据产业信息网统计计算，功率半导体ASP将从重型混动的80港币大幅进阶至全插混/纯电汽车的300美金，增涨近4倍。
2、5G基站：从基站总量来说，5G相比起4G频率更高，电磁波穿透力减弱，因此5G基站覆盖密度不需要提高，基站数量会提高，依据什么前瞻产业研究院预估，到2025年我国5G基站将提升到816万个。从基站内部使用量判断，5G基站功耗减少，AAU最大功耗为1000W，BBU的最功耗为2000W，满负荷时耗电量为4G时的2倍以下，更高的耗电量不需要更多的功率器件。
2.4.2公司凭借重新组合设备优势，迅速布局封测固晶机领域
半导体固晶机和LED固晶机在视觉、压制等方面具备相似性，公司凭借以前在LED固晶机领域再积累的研发能力，在2017年完成所推出半导体单头/双头固晶机，要注意应用方法在功率半导体的封测中，目前公司产品已经进入到晶导微、通富微电、扬杰科技等封测落后厂商中。与此同时未来国产替代的加速，公司半导体固晶机销售肯定能够迅速放量，蓝月帝国公司新的业绩增长点。
3.1铝电解电容器行业规模相对于稳定
铝电解电容器在电容器中应用占都很高。公司产品目前比较多应用在铝电解电容器的生产。铝电解电容是由铝圆筒做负极，里面装有液体电解质，直接插入一片弯曲的铝带做正极压制而成。
优点是容量大、体积小、性价比高，缺点是是因为电解质为液体因此怕高温。目前早运用在消费类电子产品、电脑及周边产品、汽车工业及电子通信等领域。从2019年国内电容器市场占比来看，铝电解电容器占比之首陶瓷电容器，占比为34%。
铝电解电容器市场极慢增长。从2015年的59.2亿美金增至2020年的62.7亿欧元，CAGR为1.15%，呈缓慢再增长的态势。依据中国电子元件行业协会信息中心最迟，2021年全球铝电解电容器行业规模为63.3亿欧元。
3.2公司是电容器设备的先进需要提供商
电容器生产工艺流程也可以分为铆接、超喂、后干燥、装配、元件老化及测试等环节，公司运用于电容器成产的主要注意设备为测试机和容易老化机。目前公司早就成为国内电容器容易老化测试设备的主要注意可以提供商，主要客户为公司是艾华集团、江海股份、丰宾电子、风华高科等电容器厂商。
3.3超级电容器可以提供新机遇
超级电容器是一种新型储能装置，具高充电时间短、使用寿命长、温度特性好、节能环保等特点。超级电容器在结构上与电容器相当几乎完全一样，它们的比较多区别只在于电极材料。完美电容器作为高效稳定储能器件，广泛应用于国防军工、轨道交通、城市公交、发电与智能电网、消费电子等有用领域。目前国内超级电容器市场渗透率较低，发展潜力大。据中商产业研究院数据，我国超级电容器潜在市场规模从2012年的16.3亿元增至2020年的154.9亿元，CAGR32.51%，增速较快。2018年至2020年超级电容器元件老化测试设备的销售收入分别为83.76万元、150.00万元及536.28万元，毛利率超40%，此块业务未来增量非常值得期待。
4.1锂电池市场增长带动好生产设备需求
全球锂电池产量CAGR为27.12%，动力锂电池产量CAGR为69.37%。据高工产研锂电研究所数据，2014年至2018年全球锂电池的产量从72.30GWh增至188.80GWh，CAGR为27.12%，其中增量的主要贡献为动力锂电池。分产品而言，2018年，数码锂电池的产量为68.30GWh，动力锂电池产量为107.00GWh，储能锂电池产量为13.50GWh。其中数码类锂电产品占比逐年会下降。给予下游新能源汽车的带动，动力锂电池的产量CAGR为69.37%。估计到2020年，全球产量将至少347.90GWh，其中动力电池产量将晋入246.30GWh。
我国锂电池产量占全球比重54%。据高工产研锂电研究所数据，2014年至2018年我国锂电池的产量从29.90GWh增至102.00GWh，CAGR为35.90%，我国产量在全球占占比高54.03%。最迟到2020年，中国锂离子电池市场产量将达205.30GWh，其中动力电池将拥有主要的增长点，产量将提升158.80GWh。
锂电池生产制造流程也可以分为前段（极片制造）、中段（电芯制造）和后段（电池组装）三个工序段。前段极片制作工艺以及搅拌、涂布、辊压、分切、制片、模切等工序，对设备的性能、精度、稳定性、自动化水平和生产效能等有较高要求；中段电芯制造工艺要注意除了卷绕或叠片、外壳焊接工艺、注电解液等工序，对精度、效率、一致性有较高要求；后段电池买配件工艺主要除开电芯化为、分容先检测和组装起来等。
公司锂电池设备比较多为制片机、卷绕机和制片超喂一体机，在锂电池可以制造的前段极片制造和中段电芯能制造环节。
锂电池生产设备市场的规模CAGR为19.51%。依据高工产研锂电研究所统计和预测，我国锂电池生产设备的市场规模从2016年的147亿元增至2023年的512亿元，CAGR为19.51%。
涂布机、卷绕机和化成分容检测机是核心设备。从生产设备的成本构成判断，核心设备是涂布机（前段）、卷绕机（中段）和化成分容检测机（后段），成本占比分别为30%、20%和20%。其他的零件组装干燥机、包装机、辊压分切机和制片模切机分别占比为10%、10%、6%和4%。
4.2锂电池生产设备国产化率较高，竞争格局走向垄断市场
前段和中段设备占价值比重超70%，整体工序国产化率超85%。锂电池生产设备前段、中段和后端分别占到整体价值量的30%、41%和29%。从国产化率很明显，的原因大部分国内设备与日韩设备技术性能都差不多相差并不大，整体条线国产化率较高。前段的构造国产化率为88%，其中涂布机的国产化率为80%，高端设备暂时还依赖日韩企业。中段的构造国产化率为90%，其中卷绕机的国产化率为90%。后段的横向国产化率为95%。
国内企业逐渐渐渐地具高比分优势，市场从分散转为垄断市场。全球市场格局来看，目前国内企业优势少见的确，依托企业国内最大的锂电池市场需求，能够较高的研发支出，国内锂电池设备设备企业营收早就比起完全超越日韩等起步较早的设备龙头。国内市场格局很明显，核心设备渐渐形成垄断市场格局，其中涂布机的CR5为55%，龙头厂商为璞泰来、赢合科技、科恒股份等，卷绕机的CR5为90%，龙头厂商为先导智能、赢合科技、诚捷智能、吉阳智能等。
日韩企业以单设备为主，国内企业向整线发展。日韩企业虽反展于上，但分工特征明显，以研发单一设备，具备一定的技术优势，国外研发涂布机、卷绕机、化成分容机等核心设备的厂商比较多有韩国PNT、PNE、日本川上、CKD、富士、浅田等。国内来看，我国龙头企业比如晶盛机电、赢合科技等都已实现程序整线设备瞬间覆盖，且比较多设备早处在国际领先水平。
4.3公司在锂电池生产设备逐渐探寻中
公司相较于先导智能、赢合科技、科恒股份等国内龙头厂商，产品布局暂时只包裹了制片机和卷绕机等设备，而竞争对手产品线丰富且已刚刚进入特斯拉、宁德时代等老牌锂电池客户，营收规模快速迅速下降。从产品性能角度判断，目前公司产品性能都差不多与竞争对手距离。
公司锂电池设备收入从2018年110万元增至2020年的1552万元，不断锂电池市场规模的不断扩大和公司设备扩充卡的可能性，未来锂电池设备收入很大的机会下一界公司的营收新增加量。
5.1核心假设和盈利预测
1、LED固晶机业务：紧接着小间距LED渗透率的短短提升这些Mini-LED导入的逐渐速度，叠加公司在该领域的深厚技术积累和稳定的客户资源。顺利的话未来三年公司的LED固晶机营收增长率为44.85%、26.48%、22.23%，毛利率为40.35%、41.99%、42.09%。
2、半导体固晶机业务：公司半导体固晶机产品巳经导入晶导微、灿瑞科技、扬杰科技、通富微、固锝电子等老牌封测厂商，下游封测厂短短扩产和国产替代城就会带动公司设备的需求。我们估计未来三年公司半导体固晶机营收增长率为821.66%、60.00%、54.00%，毛利率为49.29%、50.88%、51.20%。
3、电容器设备业务：电容器市场增速较稳当，公司电容器设备的需求通常依附于厂商对设备的更新换代需求。最迟未来三年公司电容器设备营收增长率为45.83%、10.00%、10.00%。
4、锂电池设备业务：锂电池市场受新能源汽车的带动影响，行业市场规模增速较快，伴随着公司持续丰富锂电池设备产品线，最迟未来三年公司锂电池设备营收增速为50.00%、50.00%、50.00%。
5.2总体估值：
选定北方华创、中微公司、华峰测控、至纯科技和精测电子才是比不得公司，行业你算算估值为128、94、72。我们预计公司2021-2023年可分别实现EPS2.25、3.04、3.93元，当前股价对应PE为71、52、40倍。确定到公司固晶机增量需求集中在一起在Mini-LED市场和半导体封测市场，下游行业增速减小，不叠加公司的技术优势和先发优势，同时判断到公司目前产品较为单一。我们给与公司2022年72倍PE估值，填写目标价218元。
5.3肯定估值：
举例WACC为5.63%、四年过渡期增速为25%和实现永续发展增长率为4%，则得到2021年公司股权价值226.10亿元，每股股价为221.29元。
5.4投资建议
预计2020年公司2021-23年营业收入分别为11.88、15.45、19.77亿元，净利润分别为2.3、3.11、4.02亿元。需要相对估值法，得到2022年72倍PE，对应目标价218元，公司作为国内固晶机龙头，同时叠加Mini-LED和半导体固晶机带来增量。
风险提示
1）下游需求不及预期：下游Mini-LED新产品需求不及预期，会可能导致上游设备厂商采购量会减少，公司设备出货量会被影响。
2）Mini-LED设备技术迭代：是对Mini/Micro-LED是对固晶机的新需求，市场上要注意厂商有不同的技术研发路线，如果不是公司设备从未跟上来竞争对手步伐，会影响不大公司固晶机业务增长的速度。
3）半导体封测扩产慢了下来：下游半导体封测厂商扩产进度稍缓也可以国产替代进程放慢，会会影响公司的半导体固晶机业务。
2022年中国大陆半导体设备营收前十的上市公司简介
本文数据来自CINNO Research的统计数据，选取2022年中国大陆设备商半导体装备业务营收排名中前十的企业简介，值得一提的是，2021年的前十榜单都是这批企业。
hot1北方华创
2022年营收：120.8亿元
控股股东：北京七星华电科技集团有限责任公司(33.70%)
实际控制人：北京电子控股有限责任公司(控股比例：43.15%)
注册地址：北京市朝阳区酒仙桥东路1号
简介：中国大陆的龙头半导体设备商，主要注意以微电子技术为核心的电子专用设备及新型电子元器件的研发、生产、销售和服务业务。其中电子专用设备和：微电子设备、绿色环保电池设备、真空电子制造设备三个三个系列；新发明电子元器件和：厚、薄膜水的混合物集成电路，高精密阻容元件，石英晶体器件，模块电源四个系列。
hot2中微公司
2022年营收：47.4亿元
第一大股东：上海创业投资有限公司(15.64%)
创始人：尹志尧
注册地址：上海市浦东新区金桥出口加工区（南区）泰华路188号
简介：中微公司是一家性价比高半导体微观加工设备公司。公司设计和实现在半导体制造设备产业多年学习积累的专业技术，涉足半导体集成电路制造、先进封装、LED生产、MEMS可以制造这些以外微观工艺的高端设备领域。公司的等离子体刻蚀设备已被广泛应用于国际一线客户从65纳米级到14纳米金、7纳米和5纳米级别的集成电路加工制造及先进封装。公司的MOCVD设备在行业领先水平客户的生产线上大规模动员量产中，公司已成为世界排名前列、国内占主导地位的氮化镓基LED设备制造商。
star3盛美上海
2022年营收：27.6亿元
控股股东：ACMRESEARCH,INC.(82.50%)
实际控制人：HUIWANG(控股比例(上市公司)：45.10%)
注册地址：中国（上海）自由贸易试验区蔡伦路1690号第4幢
简介：盛美上海以半导体清洗设备和先进封装湿法设备为核心，近年开始进兵沉积设备。公司站稳脚步自主创新，是从多年的技术研发和工艺积累，顺利研发和生产出全球业内首创的SAPS/TEBO兆声波擦洗技术和Tahoe单片槽式组合清洗技术，可应用于28nm及200元以内技术节点的晶圆清洗领域，可快速有效解决刻蚀后有机香蕉水等有机溶剂和颗粒的清洗难题，并大幅减少浓硫酸等化学试剂的使用量，在好处客户提高产品质量的同时，柯西-黎曼方程节能减排的要求。
top4长川科技
2022年营收：25.8亿元
控股股东：赵轶(23.42%)
实际控制人：赵轶[资本市场部股东：徐昕(夫妻关系)](控股比例(上市公司)：23.42%)
注册地址：浙江省杭州市滨江区聚才路410号
简介：长川科技专做半导体测试设备，包括测试机、分选机、探针台等。公司目前占据57项专利权、29项软件著作权，是国内为数不太多的可以自主研发、生产集成电路测试设备的企业。
hot5拓荆科技
2022年营收：16.9亿元
第一大股东：国家集成电路产业投资基金股份有限公司(19.86%)
创始人：吕光泉
注册地址：辽宁省沈阳市浑南区水家900号
简介：拓荆科技于2022年4月何时上市，聚焦关注于半导体薄膜沉积设备，主要产品以及等离子体加强化学气相沉积（PECVD）设备、原子层沉积（ALD）设备和次常压化学气相沉积（SACVD）设备三个产品系列，已广泛应用于国内晶圆厂14nm及以内制程集成电路制造产线，并已发动10nm及以上制程产品验证测试。公司的产品已配适国内最先到的28/14nm逻辑芯片、19/17nmDRAM芯片和64/128层3DNAND FLASH晶圆制造产线。
fly6华海清科
2022年营收：16.5亿元
控股股东：清控创业投资有限公司(28.19%)
实际控制人：天府凤栖全资控股有限公司(控股比例(上市公司)：28.19%)
注册地址：天津市津南区咸水沽镇聚兴道11号
简介：华海清科于2022年6月国内上市，主要产品为化学机械抛光（CMP）设备。CMP是先进集成电路制造前道工序、先进封装等环节所必需的的重要制程工艺，公司所生产出来CMP设备产品主要用途12英寸和8英寸的集成电路大生产线，产品总体技术性能已都没有达到国内领先水平。公司所推出了国内首台拥有核心自主知识产权的12英寸CMP设备并基于大规模量产销售，是目前国内唯一一家为集成电路制造商能提供12英寸CMP商业机型的性价比高半导体设备制造商。
top7瀚川智能
2022年营收：13.6亿元
第一大股东：沈阳先进制造技术产业有限公司(10.61%)
董事长：宗润福
注册地址：辽宁省沈阳市浑南区飞云路16号
简介：瀚川智能主做半导体晶圆制造中的湿制程设备，产品除了掩模工序涂胶显影设备（涂布/显影机、喷胶机）和单片式湿法设备（清洗机、去胶机、湿法刻蚀机），可主要是用于8/12英寸单晶圆处理（如集成电路制造出前道晶圆批量加工及后道先进封装环节）及6英寸及以上单晶圆处理（如化合物、MEMS、LED芯片制造等环节）。
fly8新益昌
2022年营收：11.3亿元
控股股东：胡新荣【副董事股东：宋昌宁（一致行动人）】(36.85%)
实际控制人：胡新荣【联席股东：宋昌宁（一致行动人）】(控股比例(上市公司)：37.22%)
注册地址：广东省深圳市宝安区福永街道和平路锐明工业园C8栋3楼
简介：新益昌主营业务为封装用固晶机、电容硬件老化测试设备等，其在中国大陆LED固晶机领域有领先地位。
hot9华峰测控
2022年营收：10.7亿元
控股股东：天津芯华投资控股有限公司(27.63%)
实际中再控制人：孙镪[董事总经理股东：蔡琳、徐捷爽、周鹏（一致行动人）](控股比例(上市公司)：3.11%)
注册地址：北京市海淀区丰豪东路9号院5号楼
简介：华峰测控主营业务为半导体自动化测试框架系统的研发、生产和销售，产品通常用于仿真的、数模混合、分立器件和功率模块等集成电路的测试。
Top 10至纯科技
2022年营收：7.9亿元
控股股东：蒋渊{联席股东：陆龙英（母女）、尚纯（上海）投资咨询中心（有限合伙）}(22.05%)
实际控制人：蒋渊(控股比例(上市公司)：22.05%)
注册地址：上海市闵行区紫海路170号
简介：至纯科技主营业务包括高纯工艺集成系统、半导体湿制程设备、光传感及光器件等。
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